在4月1日安徽铜陵“小米SU7高速碰撞爆燃”事故被官媒败露的前一天，小米布告完成425亿港元的配售，这是港股历史上第三大的闪电配售容颜。

　　前两位是，2021年4月的好意思团（542亿）和2025年3月的比亚迪（435亿）。颇为共性的是，三者发生在各自市值快速封锁万亿后的高光时刻。而2021年1季度与2025年1季度，亦然基金司理南下香江的两个烦嚣时点。

　　客岁9月之前，港股聚拢4年下降，跌得连私募大佬葛卫东也受不了，“太他妈的难了！就算巴菲特，索罗斯来了不异被埋！”同期港股融资腰斩，2023年港股IPO募资仅463亿，较2021年缩水86%，创下20年来最低，港股沦为群众第六大IPO市集。

　　反不雅本年，港股重见凌厉升势。港交所IPO融资额653.25亿，同比增长691.33%，配售总和1242.68亿，同比增长853.47%。蜜雪冰城、泡泡玛特、老铺黄金构成“港股三姐妹”，刮起新猝然风暴；小米、比亚迪、蔚来构成“港股三兄弟”，掀翻再融资怒潮。

　　520当天，曾毓群在港交所敲响二次上市的铜锣，宁德期间赴港募资总和46亿好意思元，成为2025年于今群众最大界限IPO。恒瑞、海天等A股大白马行将马不休蹄地赴港二次上市。加上一季度恒生科技的权重股们，在AI海浪下大象起舞，港交所的场子越来越热，一季度主动偏股型公募基金港股握仓也达到27%的新高。

　　港股革新药也“扯旗放炮”，众所不知，葛兰近一个月王人被拱到同类十几了。

　　港交所CEO陈翊庭暗示，一些东谈主嘲笑香港已耽溺为“国外金融中心古迹”的论调已不攻而破[1]！

　　阿谁照旧在许多投资东谈主眼中，就像被夹在麦辣鸡腿堡里的生菜——双方王人不讨好的港股市集，本年变化无方，成为了西瓜中间最甜。这本事发生了什么，让本应饱受“脱钩”困扰的港股，反倒成为了老本的逃一火所。

　　“金融古迹论”

　　2019年，张坤把港交所买到港股家具前十大握仓。到了2021年南下的飞腾里，好多流行的逻辑把港交所比作上海机场，成为了汇聚优质流量的基础时势，惟有港股IPO和往还量连续昌盛，港交所看成流量进口就能受益。

　　可总结到了2022年，港交所事迹两年连降，股价挥发六成，跌到投资者担忧新加坡可能取代香港，成为亚洲金融中心。而张坤也在2024年下半年减握了90%的港交所握仓。

香港、伦敦、纽约比肩宇宙金融中心第一梯队，期间周刊封面

　　已往两年，港股似乎真实堕入了一种“内忧外祸”的窘境。

　　里面——中枢钞票高估之后，撞上了互联网反把持、房地产去杠杆；外部——好意思联储暴力加息7次，重复俄乌冲突与动力危急，老本回流好意思股。

　　事实上，抛开这些实验的变量，港股先天不及的流动性问题，也使其在遭受寒潮时容易显得韧性不及。

　　2021年，港股巅峰时刻日均成交额214亿好意思元，比较之下，好意思股往还日的平日就有4000-5000亿好意思元。也恰是因为好意思股流动性更好、往还成本更低，木头姐买腾讯，买的是好意思国刊行的ADR，而不是港股腾讯。与此同期，港股20%的大市值股票孝敬了90%的流动性[2]，小市值股票老千当谈，庄家横行。

　　《番邦公司问责法案》导致中概股加快回港上市，本就成交惨淡的港股，流动性被进一步抽离。

　　PAC老本指出那时列队的IPO公司太多，联交所东谈主手不够，处理速率慢。不少公司容颜推论一年半操纵，有的递交上市央求，审计数据杰出180天需再行提交。中小企业但愿享受AB股的计策，特别不实验。港交所规章的硬性概念不难达到，能否被定为“革新型企业”判断尺度很主不雅，仅凭港交所认定[2]。

　　就算上市了，也要理财2022-2023年杰出60%的破发率。是以，前些年港股的问题本色是大企业抽离流动性，中小企业融资难的问题，低迷的市集行情又加重了问题的严重性。

　　不单一位机构投资者向远川形色，比较A股“花坛“市集，港股就像一个“森林”市集。

　　一方面，港股以机构往还为主，赚取逾额收益繁难；另一方面，港股宽松的上市准入、增流配股、特有化计策对产业老本成心，比如小米闪电配股425亿，不需要历程鼓舞会批准。

　　荒野投资凌鹏曾幽默比方，就像澳门关闸和珠海拱北港口一墙之隔，两地舆发价钱差好几倍，A-H股无法通过套利减轻价差。H股估值跌破0.3倍PB不错再跌30%，一向上升A股可能更豪恣[6]。

　　阴跌连绵，成交凉爽，香港被辱弄为“国外金融中心古迹”。在港股最漆黑的时候，唐家成与陈翊庭走马到任，把港股的叙事从“内忧外祸”转向了“否往泰来”。

　　港交所“变法”

　　港交所的更正围绕着两个中枢命题：其一是如何解脱处治流动性窘境，其二是如何引进有竞争力的公司提高国外眩惑力。

　　2024年4月24日，唐家成接棒史好意思伦成为港交所主席，在此之前陈翊庭接替欧冠升成为港交所首位女性总裁。两个月内，港交所最蹙迫的两位高管先后换东谈主。

　　唐家成早年在毕马威干了32年，坐上了亚太区主席。2012-2018年，唐家成出任香港证监会主席，深度参与监督沪深港通、互认基金等互联互通的安排。专门旨兴味的是，唐家成担任过港府“促进股票市集流动性专责小组”主席。

　　陈翊庭曾任港交所IPO往还部操纵。她热衷跑马，是香港马会马主，旗下马匹名为“逾额认购”。在她上任时，“逾额认购“已夺得5次冠军、4次亚军、7次季军，累计总奖金501万元[3]。陈翊庭形色，唐家成是她的“伯乐”。

　　一位是找“上等马”的众人，一位是找“水源”的众人，唐家成搭配陈翊庭，恰是为了改动港交所交投不及的窘境。

唐家成（右）与陈翊庭（左），深圳市投资基金同行公会

　　已往两年，“827新政”与“新国九条”的出台收紧了A股IPO，另一边好意思国强化中概股审查，推出《好意思国优先投资计策》备忘录，加重中国企业赴好意思上市的风险。但反过来，对港交所而言是一个期间机遇。

　　要接住“泼天的繁荣“，先得诽谤上市门槛。还没担任港交所CEO的时候，陈翊庭就参与引入特专业技公司上市轨制（18C章）。

　　2024年8月，通过18C章上市的已买卖化公司市值门槛由60亿降至40亿，未买卖化公司由100亿降至80亿。不同于科创板对研发进入、研发东谈主员、发明专利与营业收入的条条框框，18C章仅对研发进入建议条款，隐藏的行业也更为等闲。深圳明星机器东谈主公司越疆便是通过18C章上市。

　　诽谤了上市门槛，莫得引发打新热心也不成。为了活跃打新氛围，陈翊庭参与推出的新股结算平台FINI，FINI是推高蜜雪冰城、布鲁可、毛戈平等新猝然公司逾额认购的要津推手。

　　此前港股打新，申购若干钱就得打若干钱已往，全额预支的机制经常变成港股流动性问题。关于打新者来说，新股申购资金冻结长达两周，若融资打新需要付出不小的利息成本。

　　FINI推论之后，资金冻结时期大幅镌汰，允许券商只交纳部分申购资金，何况堵住了独身份证开多个账户打新的时弊。这意味着打新参与者，减少了逾额认购的冻结资金，提高了资金使用效果，减少了融资利息。而多户打新被禁，念念提高中签份额只可上杠杆。

　　蜜雪冰城上市时，富途证券、辉立证券为散户提供200倍的融资额度，一万本金就不错撬动百万杠杆，致使有投资者单账户认购金额1.74亿港元[4]。正因如斯，栽培了蜜雪冰城认购倍数5125倍，港股打新热的盛景。

融资打新计息天数由6天减为2天（不横跨周末），华赢证券

　　唐家成+陈翊庭组合上任后，港交所责任效果也大幅提高。2022年，联交所审批上市央求时期中位数为61日，收尾本年一季度前的12个月，中位数缩减至28日。宁德期间从递表到上市只用了三个月，在港股又一次成为“上市闪电侠”。

　　打新热心被引发后，根治流动性问题，还需眩惑股民握续往还。对此，唐家成参与推动港股印花税由0.13%下调为0.1%，允许上市刊行东谈主以库存股神气回购股份，股票最小价钱变动单元也将下调。专门旨兴味的是，2018年以来，恶劣天气导致港股休市11次，客岁9月23起，就算吊挂八号风球港股也不会休市。

　　跟着唐家成和陈翊庭的更正进入深水区，港股迎来了一个历史巨变的时刻：外资主动基金大举除去，南向资金澎湃而来。

　　夺回订价权

　　2025年，老本市集一个反知识的状态是，“平等关税”之后港股泄泄露了浩大的韧性。

　　广发证券首席策略分析师刘晨明以为，港股坚挺的一个主要原因是南向资金的握续涌入对港股形成支持。

图片着手：中金公司究诘部

　　澎湃而来的南向资金，分为三列纵队：

　　一纵，参与DeepSeek运行港股科技钞票重估的资金；二纵，参与由“港股三姐妹”引颈的新猝然行情的资金；三纵，豪恣举牌银行，增握港股高股息钞票的险资。

　　公募基金一季度主动权利加仓最多三只股票为腾讯、阿里、中芯国外，假想占公募握仓港股比例34.48%。新增界限名次前10 的ETF，4只与科技干系——富国中证港股通互联网ETF、工银国证港股通科技ETF、景顺长城中证港股通科技ETF、华泰柏瑞南边东英恒生科技ETF，假想新增381亿。

　　仅仅缺憾的是，“港股三姐妹”的底部，并莫得若干公募基金买到。

　　主不雅私募本年的事迹取决于港股买了若干，“主不雅含港量，量化含A量”已是机构尽调的蹙迫概念。

　　信璞投资年头月报败露仓位8成以上是港股，毕盛投资港股仓位加多到9成以上，景林钞票高云程已将好意思国公司沿路剔除，全面转向中国钞票，日斗投资王文3月转发软银大幅减握阿里的微博，并配文：中国钞票应该通过沪港通积极买入，拿回中国中枢互联网企业的适度权。

　　险资15次举牌港股高股息钞票，当然不是莫得原因。险资通过港股通买港股，握有满一年免征红利税，将举牌标的纳入FVOCI钞票，还不错减少净利润波动的影响。虽然，迫于利差损和钞票荒的压力，险资也不得不加大肆度在港股搜寻高股息钞票。

　　爆买龙头的公募，豪恣举牌的险资，杠杆打新的散户，燃起来的私募，在外资“long only”基金握续撤出的一季度，构成最坚忍的南向资金，拖起了港股的流动性。

　　一季度港股日均成交额已杰出2427亿港元，5月IPO募资额也重回群众第一，港股流动性问题的缓解纵令离不开唐家成与陈翊庭的更正，也离不开内地看成后援带来的底气。

　　客岁，吴清主席上任仅两个月，证监会就发布5项老本市集对港互助措施：1）放宽沪深港通下股票ETF合履历家具界限；2）将REITs纳入沪深港通；3）支握东谈主民币股票往还柜台纳入港股通；4）优化基金互认安排；5）支握内地行业龙头企业赴港上市。前瞻性地为当天北水南流打下基础，尔后监管的几次发布会上，也经常说起对香港市集的宠爱。

　　港交所前行政总裁李小加有一番形象的总结——股票、债券等钞票是“货”，往还所是“场”，港交所的标的是成为一个让中国钱买上宇宙货，让宇宙钱买上中国货的场[5]。

　　更多的股票通过沪深港通往还，更多的外资机构来华投资，更多的跨境ETF走向宇宙，终究会让一个老本市集高兴出身机勃勃的图景。

　　而关于基金司理们来说，订价权的获得从来王人不是喊出来的速胜论，而是买出来的握久战。

　　参考府上

　　[1]陈翊庭：香港金融“古迹论”不攻自破，凤凰网

　　[2]纽约到香港，坎坷有泪光，PAC老本

　　[3]今天，港交所来了一位女CEO，投资界

　　[4]蜜雪冰城变“冻资王”的背后推手，新猝然日报

　　[5]从李小加到史好意思伦：历史进度中的港交所，远川究诘所

　　[6]为什么不买更低廉的H股，荒野投资凌鹏的策略条记

　　封面着手：shotdeck

　　作家：沈晖

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